星帥爾(002860)：光伏業務快速放量 驅動業績實現高增

【資料圖】

事件：公司發布2023 年半年度報告， 2023H1 公司實現營業收入15.54 億元，同比增長126.23%；歸母凈利潤達1.16 億元，同比增長50.78%；扣非歸母凈利潤達1.10 億元，同比增長60.66%。分季度來看，2023Q2 公司實現營業收入9.79 億元，同比增長145.60%；歸母凈利潤達7,067.11 萬元，同比增長80.68%；扣非歸母凈利潤達6,741.55 萬元，同比增長106.56%。

光伏業務高增，釋放收入增長彈性。2023H1 公司光伏業務實現營業收入11.07 億元，同比增長375.86%，受益于光伏行業的蓬勃發展，公司下游客戶需求旺盛，光伏組件訂單持續增長，公司合理增投生產線，擴大產能，推動光伏業務收入持續增長。電機業務實現收入7626.21 萬元，同比增長3.38%。白電業務基本盤穩健，上半年實現營業收入3.56 億元，與去年同期基本持平。

轉型推進導致收入結構變動，毛利率中樞下移。2023H1 公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收購富樂新能源切入競爭激烈的光伏賽道后，毛利率水平偏低的光伏業務在公司收入中占比快速提升，導致公司毛利率中樞下移。分業務來看，2023H1 白色家電業務的毛利率達到30.52%，同比上升0.83pct；光伏業務毛利率11.14%，同比上升3.23pct，規模效應逐步顯現；電機業務毛利率8.38%，同比減少12.22pct，主要系成本抬升導致。費用端來看，2023Q2 銷售/管理/財務/研發費率為 0.44%/1.49%/-0.30%/3.42% ，同比分別變動-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提質降費效果較為穩健。

多元化布局新能源賽道，打開未來成長空間。光伏業務方面，公司通過向不特定對象發行可轉換債券的方式投資建設“年產2GW 高效太陽能光伏組件建設項目”，預計9 月完成基建工作，今年年底前逐步投產，未來計劃逐步實現5GW/年的產能。電機業務方面，子公司浙特電機與比亞迪供應鏈管理有限公司簽署《生產性物料采購通則》，正式進入比亞迪供應鏈體系，有望帶動公司電機技術水平和應用空間的提升。此外，富樂新能源與長風智能簽署了《儲能業務戰略合作協議》，跨入儲能新賽道。公司未來將強力打造 “以家電板塊為基礎、以新能源板塊為先導”的一體兩翼發展模式，繪制新的成長曲線。

投資建議：公司積極布局新能源賽道，光伏、新能源車、儲能等相關業務蓬勃發展，為業績增長提供新動能。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.93/2.46/3.07 億元，EPS 分別為0.63/0.80/1.00元，對應PE 分別為20/16/13 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產品銷售不及預期的風險；產能建設及投放不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險。

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