愛瑪科技(603529)：量價承壓但毛利率穩健 銷量增速有望環比提升

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2Q23 歸母凈利潤符合我們預期

愛瑪科技發布1H23 年業績：1H23 公司實現營業收入102.2 億元，同比+8.3%，歸母凈利潤8.9 億元，同比29.7%。對應2Q23 公司實現營業收入47.7 億元，YoY-1.6%，QoQ-12.3%；歸母凈利潤4.2 億元，YoY+12.0%，QoQ-12.7%。營業收入略低于我們預期，利潤符合我們預期。

發展趨勢

2 季度價格競爭導致量價承壓，毛利率相對穩健。3 月起電動二輪車市場價格競爭蔓延，多家廠商推出低價車型，公司相對后發跟進價格競爭，2Q23銷量增長承壓、ASP 提升趨緩，導致營收同比下滑。毛利率表現相對穩健，2Q23 毛利率為14.8%，同比基本持平/環比-0.6ppt。行業競爭激烈背景下，公司加強“內功修煉”：1）打造3 大電動自行車平臺和3 大電動兩輪摩托車平臺，提升零部件通用化率和模塊化率，優化產品正向開發流程；2）持續推進渠道下沉，設立專門的培訓系統和業務團隊賦能經銷商系統；3）工廠進行自動化升級，提高綜合制造能力和工藝水平。

期間費用同環比微增，保持高效周轉。2Q23 公司銷售/管理/研發費用分別為1.55/1.04/1.27 億元，同比+1.6%/+4.0%/+14.7%。管理費率保持平穩，銷售及研發費率分別環比+0.66ppt/+0.49ppt。公司加強與優質綜藝合作和賽事活動宣傳，營銷宣傳投入增加導致銷售費率有所增長；同時公司持續推進電機、控制器、鈉電池等技術的研發工作。經營層面，2Q23 公司經營性現金流為-17.54 億元，2Q22 為8.04 億元，主要系報告期內支付的上年度材料采購款增加的影響；2 季度期末公司在手現金充裕，貨幣資金賬面價值69.0 億元。同時，2Q23 公司存貨周轉天數保持在16 天左右的低位水平，保持高效經營。

3Q 旺季銷量增速有望環比上修，期待業績彈性釋放。3 季度旺季來臨，我們認為價格競爭趨近尾聲，銷量及價格壓力減小，同時補庫需求較旺，3Q銷量同比增速有望較2 季度上修；伴隨銷量規模增長，利潤增速表現有望跑贏銷量增速。

盈利預測與估值

由于行業競爭較激烈，我們下調2023E/24E 凈利潤8.4%/10.8%至21.5/25.8億元，當前股價對應12.4x/10.4x 2023E/2024E P/E。維持跑贏行業評級，由于市場擔憂行業需求及價格競爭，板塊估值承壓，我們下調目標價52%至40.0 元，對應16x/13x 2023E/24E P/E，較當前股價有29%的上行空間。

風險

行業價格競爭；需求不及預期。

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