“日特估”上漲的秘密：日本拿到了過(guò)去十年美股牛市的說(shuō)明書(shū)？-天天頭條

“日特估”為何會(huì)在今年成為全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)，成為眾多外資爭(zhēng)相涌入的風(fēng)口？

6月22日，前對(duì)沖基金經(jīng)理Russell Clark在博客中指出，十年美股牛市的真正原因并非是科技公司上漲所致，而是股市交易的"私募化"——公司股票回購(gòu)計(jì)劃推動(dòng)的。

(資料圖片僅供參考)

同樣，在2023年年初美股的這一輪反彈中，來(lái)自回購(gòu)的穩(wěn)定需求仍然是美股市場(chǎng)最重要的推動(dòng)力。

Clark認(rèn)為，現(xiàn)在的日股無(wú)疑拿到了美股牛市的劇本，回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高，而這也是推動(dòng)日股持續(xù)上漲的重要原因。

研究機(jī)構(gòu)Rosenberg Research此前也指出，人們看好日本股市的重要原因是分紅以及回購(gòu)，在截至今年3月的財(cái)年中，日本企業(yè)宣布的回購(gòu)規(guī)模已飆升至9.7萬(wàn)億日元(合714億美元)的歷史最高水平。

同時(shí)，Clark分析指出，“股神”巴菲特繼續(xù)布局日本，又增持五大商社的原因與其持續(xù)增持蘋(píng)果公司的原因相似——管理層開(kāi)始回購(gòu)更多股票，以五大商社中的三井物產(chǎn)為例：

三井物產(chǎn)的管理層不再在其股價(jià)上漲時(shí)出售股票，而是開(kāi)始像蘋(píng)果公司回購(gòu)更多股票，讓投資者對(duì)其充滿信心。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理DaleNicholls表示，日本企業(yè)增加派息和股票回購(gòu)，使得日本市場(chǎng)提供的總回報(bào)較其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)更具吸引力。

截止6月26日收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)今年以來(lái)漲超27%，東證指數(shù)今年迄今漲幅達(dá)21%，均處于33年來(lái)的歷史高點(diǎn)。

公司回購(gòu)?fù)苿?dòng)股價(jià)上漲

回購(gòu)促進(jìn)股票價(jià)格上漲的機(jī)制主要有兩個(gè)，一是上市公司通過(guò)回購(gòu)股票能夠直接增加公司股票的需求來(lái)提高股價(jià)，這也是股票回購(gòu)產(chǎn)生影響的一個(gè)最直接渠道:

假設(shè)回購(gòu)前公司A有200億股流通股，每股價(jià)值10元，總市值為2000億元；本次A公司將回購(gòu)20%的股份，回購(gòu)后還有160億份股流通在外，由于總市值維持不變?yōu)?000億元，因此每股股票價(jià)格將上升至12.5元，即與回購(gòu)前相比，股價(jià)上升了25%。

另一個(gè)推動(dòng)股價(jià)上漲的傳導(dǎo)途徑則是通過(guò)提高上市公司EPS和整體的ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)：

由于公司A的回購(gòu)行為不會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)變化，回購(gòu)前后凈利潤(rùn)均為500億元，因此在回購(gòu)后，A公司的EPS將由2.5元上升至3.125元，提升幅度為25%。

從美股來(lái)看，2008年金融危機(jī)時(shí)期，EPS出現(xiàn)了大幅下降，公司回購(gòu)也出現(xiàn)了斷崖式的下跌。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，2010年開(kāi)始標(biāo)普500指數(shù)EPS和回購(gòu)金額都再次呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

野村國(guó)際證券曾在5月的報(bào)告中指出，隨著日企分紅、回購(gòu)政策的大幅轉(zhuǎn)變，日股的中長(zhǎng)期投資吸引力將進(jìn)一步提升。分行業(yè)來(lái)看，目前金融與能源行業(yè)的分紅、回購(gòu)收益率相對(duì)較高。

圖片來(lái)源：野村國(guó)際證券

Rosenberg Research表示，日本股市本輪上漲的主要原因還源于治理標(biāo)準(zhǔn)的提高，以及企業(yè)部門(mén)推動(dòng)向股東返還現(xiàn)金。

今年3月底，東京證券交易所為了改變股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)——市凈率低于1倍的情況，還請(qǐng)求上市企業(yè)在意識(shí)到資本成本的前提下推進(jìn)經(jīng)營(yíng)并公布改善方案等。

為配合東證交易所推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升，4月18日，日本金融廳公布了一項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃草案，其中總結(jié)了提高資本效率和外部董事素質(zhì)等旨在實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)增長(zhǎng)的措施。而核心目標(biāo)就是提振企業(yè)的ROE。

圖片來(lái)源：野村國(guó)際證券 巴菲特買(mǎi)三井物產(chǎn)和蘋(píng)果是一個(gè)邏輯？

Clark指出，就像蘋(píng)果一樣，投資者希望公司的管理團(tuán)隊(duì)即使在不合理的情況下也繼續(xù)回購(gòu)公司股票：

坦白而言三井物產(chǎn)不是蘋(píng)果，他們的債務(wù)水平比蘋(píng)果要高，但市場(chǎng)并不關(guān)心，他們現(xiàn)在關(guān)注的焦點(diǎn)在于公司管理層是否愿意繼續(xù)回購(gòu)公司股票。三井物產(chǎn)和其他貿(mào)易公司一樣，是具有周期性特征的股票，它同時(shí)還擁有許多子公司和債務(wù)，通常被視為適合交易而不是長(zhǎng)期持有的股票。然而，今年以來(lái)三井物產(chǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)出火箭般上漲的勢(shì)頭。歸根到底就是因?yàn)楣芾韺娱_(kāi)始做空國(guó)債（賣(mài)出債務(wù)）并回購(gòu)股票。

華爾街見(jiàn)聞此前分析指出，一方面作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的日本五大商社都開(kāi)始關(guān)注回購(gòu)分紅后，巴菲特也毫不吝嗇其資金；另一方面在經(jīng)歷了地緣政治的動(dòng)蕩后，巴菲特也看重資源貿(mào)易屬性更強(qiáng)的公司了？

宏觀策略師Simon White表示，對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，日本提供了全球最佳通脹對(duì)沖工具之一，投資日本股市可以抵御通脹日益根深蒂固的全球物價(jià)上漲沖擊。

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