芒果超媒(300413)：收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化增強(qiáng)韌性 內(nèi)容生態(tài)助力電商業(yè)務(wù)

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事件 公司發(fā)布2023 年中報(bào)：2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入66.89 億元，同比下降0.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.51億元，同比上升5.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.74 億元，同比上升7.19%。

其中23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.33 億元，同比上升1.18%，環(huán)比上升18.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.06 億元，同比上升3.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.55 億元，同比上升5.39%。

收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，核心主業(yè)韌性增強(qiáng) 2023 上半年公司核心主業(yè)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化： 廣告業(yè)務(wù)邊際改善，會(huì)員業(yè)務(wù)占比不斷提升，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。其中，會(huì)員業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.61 億元，同比增長(zhǎng)5.54%。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.89 億元，同比增長(zhǎng) 15.18%。廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.90 億元，同比下降17.23%，降幅明顯收窄。隨著行業(yè)復(fù)蘇，公司依托綜藝優(yōu)勢(shì)，通過(guò)補(bǔ)強(qiáng)劇集，強(qiáng)化營(yíng)銷效果和算法優(yōu)化，有望打開(kāi)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。

發(fā)揮內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢(shì)，新打法助力小芒電商 小芒電商深度挖掘圈層用戶消費(fèi)潛力，根據(jù)用戶需求定制商品、活動(dòng)和 IP 內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容與電商深度融合。首檔小芒定制綜藝《跳進(jìn)地理書(shū)的旅行》豆瓣評(píng)分超過(guò) 9 分，節(jié)目聲量與商品銷量快速增長(zhǎng)。快樂(lè)購(gòu)與小芒電商形成在用戶和渠道定位上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。公司依托多年積累的內(nèi)容轉(zhuǎn)化能力、供應(yīng)鏈管理能力、會(huì)員運(yùn)營(yíng)能力，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和商品結(jié)構(gòu)，發(fā)力自營(yíng)品和獨(dú)家代理商品。2023 上半年，小芒電商GMV 已超過(guò)去年全年 GMV 總額，繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為23.15/27.75/31.51 億元，分別同比增長(zhǎng)26.85% /19.88%/13.53%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.24/1.48/1.68，對(duì)應(yīng)PE 分別為25x/21x/18x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，影視作品銷售的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，作品內(nèi)容審查或?qū)徍孙L(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。

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