玉馬遮陽(yáng)(300993)：國(guó)內(nèi)訂單高增 收入表現(xiàn)亮眼

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事件：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.04 億元、同增18.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.73 億元、同增2.83%，扣非凈利0.70 億元、同增1.36%，EPS 為0.24元。其中2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入1.74 億元、同增22.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.46 億元、同增4.37%，扣非凈利0.43 億元、同增2.43%，公司收入增速回升，國(guó)內(nèi)外客戶訂單恢復(fù)。

點(diǎn)評(píng)：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，國(guó)內(nèi)客戶收入快速增長(zhǎng)。2023 年上半年公司遮陽(yáng)面料、可調(diào)光面料、陽(yáng)光面料實(shí)現(xiàn)收入0.94 億元、0.75 億元、0.91 億元，同增16.23%、-6.20%、8.81%，公司募投項(xiàng)目新產(chǎn)品陸續(xù)推出，海外消費(fèi)修復(fù)后訂單恢復(fù)，且匯率貶值推動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利率陽(yáng)光面料收入保持增長(zhǎng)。分區(qū)域來(lái)看公司外銷、內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入2.06 億元、0.98 億元，同增7.26%、53.36%，海外需求保持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)客戶訂單快速放量。

新增募投項(xiàng)目投產(chǎn)影響毛利率，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升。1）2023 年上半年公司毛利率同降1.30PCT 至39.75%，主要受新增募投項(xiàng)目投產(chǎn)等影響，23Q2 公司毛利率同降0.49PCT 至40.16%。2）公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.79PCT、0.02PCT、-1.10PCT、2.41CT 至4.33%、5.58%、2.58%、-2.71%，公司客戶拜訪、參加展會(huì)、新品推廣等銷售費(fèi)用增加，匯率變化影響匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著提升。

3）公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同增60.75 至0.72 億元，主要由于公司銷售規(guī)模及銷售回款同比增加。

功能性遮陽(yáng)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司加大國(guó)內(nèi)外客戶拓展。我國(guó)功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品在行業(yè)滲透率處于較低水平，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)、政策推動(dòng)，行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，替代傳統(tǒng)布藝產(chǎn)品份額，公司作為行業(yè)龍頭積極拓展下游客戶，并聯(lián)合經(jīng)銷商加強(qiáng)市場(chǎng)布局。公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，2022年受海外客戶去庫(kù)存影響增速放緩，2023 年公司加大國(guó)外客戶營(yíng)銷力度，充分利用抖音、亞馬遜等營(yíng)銷工具，提升產(chǎn)品知名度和市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利預(yù)測(cè)為1.70/2.04/2.40 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23 年18.87 倍PE。我們認(rèn)為公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位明顯，功能性遮陽(yáng)行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間，公司積極拓展新客戶，收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸩教嵘S持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)等。

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