新疆眾和(600888)：利潤結構優化 估值有望修復

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公司發布2023 年中報。2022 年上半年公司實現營收32.42 億元，同比-23.39%；歸母凈利8.22 億元，同比+4.34%。分季度來看，2022Q2 公司實現營收17.93 億元，同比-15.27%，環比+23.72%；歸母凈利3.96 億元，同比-3.04%，環比-7.04%。

利潤結構優化，投資收益占比下降。公司在能源端持有天池能源14.22%的股權，可抵消因煤價上漲而導致的公司自發電及外購電成本上漲的影響。公司Q2 對聯營企業的投資收益為2.06 億元，同比-5.98%，環比-25.32%；投資收益在凈利潤中的占比為52.03%，同比-1.63 pct，環比-12.73 pct。投資收益在凈利潤中的占比下降，鋁加工主業的比重提升，利潤結構優化。

Q2 扣除聯營投資收益的凈利潤為1.90 億元，環比Q1 提升26.56%。2023 年上半年，在傳統市場需求減弱、國內消費類市場恢復緩慢的情況下，公司努力開發增量市場，提高分布式光伏及新能源領域的訂單量，實現汽車輕量化及重大裝備制造用高性能鋁合金訂單增長。下游需求逐步回暖，公司二季度主要產品產銷量較一季度有所回升，Q2 扣除聯營投資收益的凈利潤為1.90 億元，同比+0.36%，環比+26.56%。

加快募投項目建設，有望更充分發揮產業協同優勢。2023 年7 月公司發行可轉換債券，募集資金13.75 億元，用于高純鋁、電子鋁箔、電極箔產能建設。2023 年上半年，公司加快募投項目建設，截至2023 年中報，高性能高純鋁清潔生產項目、高性能高壓電子新材料項目的工程進度均達50%。未來有望加速提升公司鋁電子新材料產品產能規模，更加充分發揮全產業鏈協同優勢，推動公司高質量發展，增強發展后勁。

我們維持預測公司2023-2025 年每股收益分別為1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相對估值，維持2023 年10 倍PE 的估值，維持買入評級，對應目標價10.8 元。

風險提示

鋁電解電容器需求不及預期；公司新建項目進度不及預期。

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