重點聚焦!美國債務上限再逼近，會否重蹈2011年市場動蕩？

美國財政部數據顯示，截至2022年12月1日，美國聯邦政府債務已超過31.36萬億美元，大幅超過美國2021年約23萬億美元的國內生產總值（GDP），逼近31.4萬億美元的法定債務上限。

美國財政部長耶倫上周五正式通知國會，美國政府債務規模料將于本周四(1月19日)觸及上限，有關美國債務上限的緊迫話題再次被擺上臺面。市場目前預計，雖然大概率和以往一樣最終兩黨會就此達成協議，但此次違約可能性高于過去幾年，也有可能重演2011年的市場動蕩。

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會否重現2011年市場動蕩？

耶倫在上周的講話中呼吁美國國會，盡快通過臨時法案，再次提高目前31.4萬億美元的政府債務上限，以避免政府部門停擺及可能出現的債務違約情況。如果未能及時達成協議，財政部將開始實施“非常規措施”，但最早可能在6月耗盡資金。根據負責任聯邦預算委員會(CRFB)的介紹，這些“非常規措施”包括停止向某些政府養老基金的繳款、暫停州和地方政府系列證券以及從為管理匯率波動而留出的資金中抽款等。耶倫表示，財政部預計將率先采取的兩項特別措施是贖回公務員退休和殘疾基金和郵政服務退休人員健康福利基金的現有投資以及暫停新的投資。

美國銀行利率策略師阿克塞爾（Ralph Axel）在1月9日的報告中表示，由于共和黨似乎認為“進入違約窗口的成本很低”，對整體經濟的影響有限，但能使民主黨付出很高的代價，因此在這場兩黨博弈之中，談判很可能會被拖延到“最后一刻”，此次債務違約的可能性高于過去幾年，美國政府可能會陷入“至少幾天或幾周”的違約期，不過影響可能僅限于日常債務，可流通的美債不太可能違約。話雖如此，美銀也稱，這樣的違約事件如若發生，將導致股票和債券價格下跌，這可能會考驗美債市場的功能和流動性。

高盛更為悲觀。早在此前發布的2023年十問中，高盛就預計，債務上限將構成今年最大的政治風險，“它對金融市場和經濟的破壞程度將與2011年那次類似”。2011年的債務上限僵局曾導致標普調降美國主權信用評級，金融市場陷入避險模式，引發了華爾街巨大的混亂。

“大多數的債務上限僵局都發生在民主黨總統不能完全控制國會的情況下，今年的政治環境讓人想起了1995年和2011年債務上限最緊張的兩次對峙。”該行在報告中稱，“因兩黨之爭引發的債務上限僵局可能會嚴重打擊投資者們的信心，重蹈2011年債務僵局所導致的美股遭大幅拋售的市場動蕩。”高盛還補充稱，未能及時解決債務上限僵局對美國經濟增長帶來的風險可能更大于國債本身的風險。為了避免債務違約，聯邦政府會轉移資金以繼續支付國債的利息，這將造成一個巨大的漏洞，需要通過推遲聯邦雇員薪水、退伍軍人福利和社會保障金等一系列其他支出來填補。

不過，高盛也表示，目前還有足夠的時間就債務上限達成妥協，除了財政部可以用于“非常規措施”的約3000億美元外，聯邦政府還能在8月前動用5000億美元的現金儲備。兩相結合，高盛推測資金枯竭最早會出現在7月，最晚可能會出現在10月。但不論如何，今年的債務上限僵局很有可能會是12年來最接近2011年情況的一次。

金融機構Stifel Financial的首席華盛頓政策策略師加德納（Brian Gardner）在近期一份報告中也稱: “盡管市場周二還未對債務上限逼近做出反應，但隨著夏季臨近，投資者應當警惕圍繞債務上限的邊緣政策導致市場波動和避險交易的可能性。”

美聯儲緊縮步伐短期恐受影響

而除了對市場和經濟外，至少在協議達成前，債務上限危機也可能阻礙美聯儲從金融體系中抽走流動性的努力，從而影響美聯儲貨幣緊縮的步伐。

這背后的原理在于，美聯儲資產負債表上的負債部分主要由財政部存放在美聯儲的現金、銀行準備金和隔夜逆回購協議（RRP）余額組成。財政部的主要支付賬戶——財政部一般賬戶（TGA）的運作方式與政府在美聯儲的支票賬戶類似。當財政部增加現金余額時，就會從系統中抽走準備金，反之亦然。基于此，財政部的操作將影響美聯儲的資產負債表以及市場的過剩流動性。

美聯儲于去年6月開始量化緊縮以來，資產負債表總規模縮水約4050億美元，其中在負債端，財政部TGA現金減少約4560億美元，銀行準備金減少1980億美元，但這些降幅部分被RRP增加的約1970億美元所抵消。

美國銀行策略師卡巴納（Mark Cabana）在上周五給客戶的報告中預計，美國財政部現金余額減少將部分影響美聯儲緊縮的計劃，RRP的準備金和余額將小幅減少。不過，在達成債務上限協議后，隨著財政部增加票據發行和補充現金儲備，RRP余額可能大幅下降。卡巴納仍預計，美聯儲的資產負債表將在今年縮減近1萬億美元，其中大部分源于自RRP的下降。

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