【世界熱聞】方正富邦區(qū)德成：時刻保持對資本市場流動性的敏感

21世紀經(jīng)濟報道記者姜詩薔 北京報道

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債券市場在經(jīng)歷了此前的大幅調(diào)整后，12月以來轉(zhuǎn)為震蕩。與此同時，債券基金收益也有所回升。

“最近的市場調(diào)整，主要原因來自于銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品贖回對市場帶來的沖擊，目前調(diào)整的幅度已經(jīng)一定程度偏離經(jīng)濟基本面以及貨幣政策的實際情況，中期看應(yīng)該有逐步偏離修復(fù)的過程，目前點位看債券市場的價值相對不錯。”方正富邦基金固定收益基金投資部總經(jīng)理區(qū)德成告訴記者。

在區(qū)德成看來，明年的債券市場，外需的回落以及內(nèi)需的回暖，預(yù)計將同步出現(xiàn)，經(jīng)濟增長在此背景下，預(yù)計維持溫和復(fù)蘇，斜率并不會過大，通脹方面隨著外圍通脹的逐步緩解，國內(nèi)的通脹壓力明年預(yù)計仍處于可控狀態(tài)，對貨幣政策難以形成明顯制約。在經(jīng)濟增長溫和復(fù)蘇以及通脹相對可控的情景下，明年債券市場可能仍會呈現(xiàn)震蕩走勢，運行中樞或略高于今年水平，但大幅上行的概率較低。?

投資嚴格控制回撤

區(qū)德成的投資理念是重視自上而下對于宏觀及政策主線的判斷，嚴格控制回撤，看重風險調(diào)整后收益。根據(jù)宏觀和債務(wù)周期邏輯，以票息收入為核心方向，通過調(diào)整久期和杠桿獲得超額收益。

區(qū)德成管理的方正富邦睿利純債A是一只中低風險的純債基金，截至2022年9月30日，該基金近一年收益3.94%，同期業(yè)績比較基準為1.73%，是同期業(yè)績比較基準的2.27倍。

具體到投資策略上，區(qū)德成表示，“利率債投資策略相對靈活，通過自上至下的分析推演，根據(jù)收益率曲線形態(tài)進行組合構(gòu)建，信用債投資重視對信用風險的防范，對發(fā)債主體嚴格把關(guān)。”

值得注意的是，區(qū)德成對于信用債投資更看重違約率而非違約損失率。“目前在經(jīng)濟增長壓力較為突出的階段，偏好投資運營實力較優(yōu)的中高評級發(fā)債主體，中觀方面依據(jù)大的行業(yè)政策或者方向性的變化，以動態(tài)管理的思路，保持交易思維跟隨市場變化做出應(yīng)變。”其表示。

具體到城投債這一投資品種，區(qū)德成表示，公司內(nèi)部對城投債建立了較為完善評價的模型，通過多維度推演出現(xiàn)風險的可能性對城投債進行分析，首先從區(qū)域上對地方財力、債務(wù)負擔、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面對償債能力進行分析。其次從發(fā)債主體的業(yè)務(wù)類別區(qū)分公益類城投主體及產(chǎn)業(yè)類城投主體，選擇不同研究框架進行評價。再者對發(fā)行主體的負債結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定性進行評估，綜合評估發(fā)行主體的負債來源，滾續(xù)壓力及擔保情況等，對板塊內(nèi)其他城投平臺主體進行比較分析，綜合評價得出結(jié)論。

“方正富邦睿利純債目前以金融債作為主要投資標的，包括政策性銀行發(fā)行以及商業(yè)銀行發(fā)行的金融債等，相比于企業(yè)發(fā)行的債券，一般而言金融債具有更高的信用等級以及更強的償付能力，在經(jīng)濟增長相對承壓的階段，會表現(xiàn)出更好的信用風險防御能力，適合希望通過固定收益市場獲得較為穩(wěn)定的投資收益，信用風險承受能力有限的客戶參與。”區(qū)德成告訴記者。

做好風險管理

債券投資一個需要重視的話題就是風險管理。

事實上，債券市場經(jīng)歷了近期的大幅調(diào)整后，債券基金受到大額贖回的影響劇烈，流動性管理這一話題又被頻繁提及。

“債券投資最重要的就是流動性管理，投資經(jīng)理需要時刻保持對資本市場流動性的敏感，做到春江水暖鴨先知。”區(qū)德成告訴記者。

區(qū)德成表示，近期債券市場的波動導致不少投資人擔心本金受到影響而選擇贖回，由于債券市場是場外市場，在資產(chǎn)變現(xiàn)的時候，需要尋找交易對手去執(zhí)行，當手上持有的資產(chǎn)，無法找到交易對手出售或者需要大幅折價出售的時候，產(chǎn)品會面臨流動性風險。

“我在構(gòu)建組合的時候，會考慮組合的負債端情況，儲備流動性資產(chǎn)，組合中流動性資產(chǎn)的標準為1-2天能變現(xiàn)的部分，確保賬戶出現(xiàn)贖回情況下能夠快速獲取現(xiàn)金流。”區(qū)德成告訴記者。

對于債券市場的另一大風險，信用風險，區(qū)德成也有自己的心得。

“把握信用風險應(yīng)建立事前模型評估及事后通過市場反饋反復(fù)驗證基礎(chǔ)上，通過內(nèi)部外部評價體系及市場定價等多維度進行交叉驗證，去偽存真，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實信用狀況。”區(qū)德成表示。

據(jù)介紹，方正富邦基金的固收投研團隊是多元化的團隊，投資團隊負責構(gòu)建組合及進行投資決策并監(jiān)督執(zhí)行，研究團隊負責研究分析宏觀經(jīng)濟增長及通脹，貨幣及財政政策，發(fā)債主體經(jīng)營情況等，投研人員背景有來自于銀行、評級機構(gòu)、保險、基金等機構(gòu)，通過從業(yè)經(jīng)驗提供知識互補。在配合過程中明確目標導向，以賬戶投資目標，包括收益、回撤、流動性、風險管控等進行拆解分工，團隊成員根據(jù)分工建立核心工作標準，在協(xié)作過程中不斷修正研究方法和流程，形成正循環(huán)及正反饋。

同時，依靠科技系統(tǒng)提高投研效率，通過科技系統(tǒng)對信用主體評價，入庫出庫、事前事中事后審批和監(jiān)控、指標的日常跟蹤及歷史復(fù)盤等進行規(guī)范管理，實現(xiàn)投研團隊知識共享及沉淀。

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