華金證券：轉債市場調整后或迎來投資機會

近期，債券市場出現了較大幅度的調整，打破了廣大投資者對債市的固有看法,“債基大跌”、“理財贖回”等話題引起了市場的廣泛關注。

作為公司資管業務“雙輪”戰略布局之一，華發集團旗下企業華金證券確立了以可轉債為特色的“固收+”產品為主要業務抓手，旨在打造富有競爭力的專業化、特色化、精品化資管品牌。投研團隊一直致力于深耕可轉債投資領域，尤其是在資管新規實施后，如何滿足中低風險偏好客戶的需求，并順應行業凈值化發展趨勢，成為華金證券資管業務的主要著力點。關于近期的可轉債市場波動，華金證券提出了如下看法：

國內經濟弱復蘇，轉債市場偏離回調

(相關資料圖)

華金證券總裁助理吳國威提出，當前國內宏觀經濟基本面已出現弱復蘇態勢，但國內的疫情擾動、房地產困境以及海外衰退風險制約了復蘇進程。國內的“穩增長”與海外主要經濟體的“抗通脹”形成了鮮明的對比，國內外經濟復蘇周期的錯位仍在繼續，相應的貨幣政策選擇上亦存在顯著的背離。國內經濟的核心問題仍圍繞地產修復和疫情防控壓力，在此影響下地產投資、消費承壓，此前表現較好的出口數據也現疲態。經濟基本面的弱復蘇主要得益于政策層面的積極作為，引導基建投資和制造業投資對國內經濟起到了較好的穩定和支撐作用。

“雙十一”后一周轉債市場與權益市場走勢出現大幅偏離，滬深300指數全周上漲0.35%，可轉債正股等權全周上漲1.04%，中證轉債指數全周下跌2.47%，轉債市場表現顯著弱于權益市場。自權益市場10月底低點以來，多數寬基股指上漲7%以上，轉債市場中位數轉股價值也從10月31日的83.65元抬升7.42%至12月9日的89.86元，但同期中位數轉債價格僅從10月31日的118.35元上漲2.83%至12月9日的121.70元，甚至11月17日盤中轉債市場調整幅度最大時，轉債中位數價格一度跌至前期10月底股指低點對應的水平之下?？赊D債市場溢價率水平出現明顯調整，伴隨成交放量，轉債市場估值壓縮。

圖表 1? 10月末以來轉債與權益市場走勢偏離

（數據來源：Wind）

圖表 2? 11月中旬可轉債價格及溢價率明顯回落，可轉債估值快速壓縮，12月以來有所反彈

（數據來源：Wind）

華金證券認為，此輪轉債市場的快速回落主要受近期債市波動影響。當周債券市場一度出現快速調整，收益率大幅上行。其主要原因在于，“地產16條”、“疫情防控新20條”等政策面的調整超出多數投資者的預期。盡管新近公布的經濟數據仍然顯示復蘇節奏較慢，但市場在政策利好下仍對經濟增長預期顯著升溫。11月中旬以來利率債率先調整，隨之帶動信用債調整。一些債基和銀行理財產品因凈值快速回撤而遭受贖回，債券市場拋壓增加，從而形成了螺旋式的負反饋效應。由于信用債市場短期內流動性不足，而流動性相對更好的轉債等資產成為優先變現的資產，資產集中拋售導致市場過度反應，進而使得轉債市場出現偏離權益市場的連續回調。

圖表 3? 10年期國債收益率從2.66%一路上行，最高達到2.91%

（數據來源：Wind）

市場在防疫及地產政策優化、調整的背景下正修正對未來經濟基本面及利率走勢的預期，但華金證券認為政策的出臺到發揮效用需要時間，國內各地疫情的緊張形勢、外部環境的沖擊仍將繼續存在，從短中期看經濟基本面仍面臨下行壓力，制約市場利率短期繼續大幅上行。債券市場悲觀情緒終將平復，將很快回歸到對于經濟基本面和資金面的關注，超調反而將帶來一些短期交易性機會。而權益市場前期多項壓制因素正在逐漸消除或緩釋，市場預期及資金信心回升，筑底回升態勢顯著。今年轉債定價主導因素為權益市場，雖然債券市場波動可能還會延續，但權益市場的位置及態勢提升了此時轉債市場的性價比。

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