焦點速看：固定收益丨小往大來：2023年投資策略

預期2023年宏觀經濟將在更為積極的寬信用政策推動下經歷短周期復蘇，但外需走弱風險加大料將導致經濟修復過程存在波折，債券市場面臨上半年寬信用、下半年寬貨幣環境，10年期國債到期收益率將呈現先上后下的倒V型走勢，收益率曲線或經歷平坦化再陡峭化的過程。信用債方面，建議布局高資質中久期和中高票面短久期的雙輪驅動策略，關注穩增長動能下債市調整后的增配機會，尤其是央國企地產和低盈利產業國企的進場時機，但不宜采取信用下沉。可轉債方面，在權益市場逐步回暖的背景下，聚焦正股擇券策略有望重新回歸，關注經濟景氣拐點主題，如高端制造、國產替代、自主可控、信創等成長制造領域方向，與全球滯脹格局下供給側邏輯上的化工相關板塊以及上游資源品。

▍利率債：先上后下。

(資料圖)

波折修復和穩信用的環境下，利率很難擺脫震蕩行情。2023年債券市場面臨國內信用擴張和經濟內生動能在持續一年的總量和結構性貨幣政策寬松并舉的推動下逐步企穩回暖，但外需走弱的風險逐漸加大，預計經濟將經歷波折修復過程。

2023年宏觀政策組合料將是更為積極、延續前置的財政政策，以及寬松空間打開但更為審慎的貨幣政策。在經濟波折修復和穩信用環境下，利率仍然難以擺脫震蕩格局，但預計振幅將有所放大。從節奏上看，利率或經歷先上后下的倒V型走勢，上半年寬信用環境下預計利率將趨于震蕩上行、中樞或在2.9%，情緒集中宣泄階段利率高點或挑戰3.0%關鍵點位；下半年，政策目標或再次轉為寬貨幣，利率趨于回落，低點或回到2.5%左右。

資金利率向政策利率回歸在經濟基本面短周期的復蘇延續到明年上半年的過程中仍將持續，預計明年一季度DR007中樞將回歸至1.9%~2.0%區間。收益率曲線方面，預計2023年資金利率將逐步收斂至政策利率附近，期限利差將均值回歸；2023年下半年寬貨幣的環境下收益率曲線或再次陡峭化。

▍信用債：跋山涉水。

時至年末，無風險利率出現抬頭趨勢，我們建議在基準利率爬坡過程中謀求中短久期，在內評允許的范圍內適度提升票息以安度2022年。展望明年，穩增長俯沖蓄力，而流動性相得益彰，同時市場對于信用風險的承載能力與日俱增。

因此建議布局高資質中久期和中高票面短久期的雙輪驅動策略。板塊方面，由于常規城投、煤鋼、金融等板塊利差已度過顯著壓縮周期，因此2023年我們更需要關注穩增長動能下債市調整后的增配機會，尤其是央國企地產和低盈利產業國企的進場時機。經濟雖然復蘇在望，但對民企利差傳導仍遲緩，不宜采取信用下沉。整體來看，不同于曾經板塊利差壓縮的主題行情，明年我們更關注估值分化帶來的趨勢性機會，因此也更要在信用分層的環境下抓住更多中高等級品類，同時對少數中低等級券種進行基于個體層面的價值挖掘，新的周期下需根據負債穩定程度制定對應策略。

▍可轉債：回歸正股，兼顧效率。

近一年以來在權益市場和轉債估值高波動的背景下，波動率策略走向前臺，轉債交易氛圍濃厚。在權益市場逐步回暖的背景下，聚焦正股擇券策略有望重新回歸。轉債作為機構為主的市場，參與資金的結構特性會直接影響轉債市場呈現的特征，隨著穩健需求的增加，轉債當前提供的安全墊特征顯得尤為重要，我們預計部分混合類組合會優先增加轉債倉位，把握潛在情緒修復的收益。

細分行業上建議重點關注：

1）疫后復蘇是當前市場重點交易的景氣拐點方向，疲軟的經濟數據與防疫政策的優化進一步加大了市場交易這一主題的預期；2）成長制造領域建議仍舊重點圍繞高端制造、國產替代、自主可控、信創等方向布局，以及標簽屬性較弱、估值性價比仍較高的新材料方向；3）全球滯脹格局越發明顯，從供給邏輯上重點關注化工相關板塊以及上游資源品。

▍風險因素：

信用違約風險頻發；市場流動性大幅波動；宏觀經濟增速不如預期；無風險利率大幅波動；正股股價超預期波動。

（明明為中信證券首席FICC分析師）

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