汪濤：人民幣貸款和政府債券拖累信貸增速放緩

汪濤為中國首席經濟學家論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家

10月信貸增速低于預期。應如何解讀，未來有何可期？

(資料圖)

中長期住戶貸款乏力拖累新增人民幣貸款走弱

10月新增人民幣貸款走弱至6150億，低于預期（彭博調查均值8000億），同比少增2110億元。其中，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）顯著弱于去年同期（330億元，同比少增3890億元），是人民幣貸款走弱的主要因素。這可能反映出房地產銷售持續低迷和一些城市房貸斷供帶來的沖擊。另一方面，企業中長期貸款新增4620億、同比多增2430億元。企業貸款持續同比多增，呼應了監管部門要求銀行信貸“應放盡放”，以及政策性銀行新增信貸額度和專項基建投資基金等對基建項目的支持（后者可撬動社會資本）。

人民幣貸款和政府債券走弱拖累新增社融低于預期

10月新增社會融資規模9080億元，大幅低于預期（彭博調查均值1.6萬億），同比少增7100億元。除了社融口徑的人民幣貸款走弱之外（新增4430億，同比少增3320億元），政府債券凈發行量也降至2790億元（同比少增3380億元）。1-10月地方政府專項債共發行近4萬億，這意味著2022全年新增額度（3.65萬億）基本已經用完，同時一些地方政府動用了部分專項債的結存限額。另一方面，10月企業債發行量提升至2330億元（同比多增60億元），而影子信貸收縮1750億元（同比多增370億元），兩者均與去年同期水平大致持平。

社融增速超預期放緩

10月官方社融和調整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.3個百分點至10.2-10.3%。10月新增信貸流量走弱，但其3個月移動平均小幅提升至25%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從2.1%下滑至1.4%（占GDP比重）。10月信貸增速低于預期，主要反映出房地產銷售持續低迷，以及政府債券發行乏力，而支撐基建投資的信貸應依然比較穩健。

預計四季度信貸增速大致企穩，2023年可能小幅下行

我們預計政府或會繼續推升信貸來穩增長，包括加大對小微企業和基建的信貸支持，適度放松地方融資平臺的融資，并進一步放松房地產信貸。就后者而言，監管部門近期宣布通過擔保增信和委托機構直接購買等方式，由央行提供再貸款資金支持，支持部分民營企業（包括房地產開發商）發債融資，預計可支持約2500億元債券發行。但無論如何，考慮到去年四季度地方政府專項債發行的基數較高，且房地產銷售持續低迷，我們認為四季度整體信貸增速可能在目前10.2%的水平大致持穩。朝前看，我們認為房地產相關的信貸需求可能有所改善，基建和制造業相關的信貸需求可能溫和放緩，然而由于明年消費有望反彈，其相關的信貸需求可能有所好轉。我們預計信貸增速可能保持穩健，但2023年可能小幅下行至9.8%。

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