東證期貨：貨幣政策相對謹慎，債市上漲難持續

來源：金融界

★貨幣政策相對謹慎，目的是寬信用

近期貨幣政策大量出臺，包括降準、鼓勵中小銀行下調存款利率浮動上限和再貸款等，但降息未落地。綜合來看：1）貨幣政策相對謹慎，降準不及預期，降息也落空；2）降低銀行負債成本是貨幣政策的一條主線；3）寬貨幣的目的是寬信用。

具體來看，為應對疫情沖擊、支持特定行業和中小微企業、降低融資成本，降準是有必要的。但流動性已處于合理充裕水平，且我國法定存款準備金率已經不高，降準幅度不宜過大。

降息約束較多，包括：1）海外貨幣政策收緊；2）降息對于穩信用的效果可能不明顯；3）近期通脹超預期。

鼓勵部分中小行下調存款利率上限能夠降低銀行負債成本，并將進一步傳導到資產端，從而對實體經濟形成支持。再貸款等結構性的貨幣政策能夠精準支持特定行業和中小微企業，是近期貨幣政策發力的主要方向之一。

★降息概率大幅下降，債市上漲難持續

未來降息概率下降：其一，疫情對4月經濟的沖擊可能大于此后月份；其二，5月美聯儲大概率加息50bp并縮表，外部約束強于4月；其三，越往后出口對于人民幣匯率的支撐就越低。

LPR利率可能下降。下調存款利率浮動上限能夠直接使得銀行存款成本降低，且本次降準也能夠起到降低銀行負債成本的作用，因此有可能在政策利率不變的情況下，LPR利率下降。

債市面臨調整，建議多頭減倉。在降準降息均不及預期的情況之下，債市可能會面臨調整。在調整之后的短期內，貨幣政策雖然想象空間不足，但疫情對于經濟的影響還會顯現，債市或震蕩。從中長期來看，穩增長是能夠實現的，利率或趨勢性上行。

★風險提示：

貨幣政策超預期變動，信用指標超預期。

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