轉(zhuǎn)債投資熱勿忘有風(fēng)險(xiǎn)

近期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易火熱，投資者交易情緒高漲。從年初至今，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)900億元，其中包括新上市的“巨無(wú)霸”興業(yè)轉(zhuǎn)債，單只發(fā)行規(guī)模達(dá)500億元。從市場(chǎng)交易情況來(lái)看，今年第一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的成交額達(dá)到4.19萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超2021年一季度。

所謂轉(zhuǎn)債，指的是上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，是一種附帶期權(quán)性質(zhì)的債券。投資人可以在發(fā)行結(jié)束6個(gè)月后，依據(jù)約定的條件隨時(shí)轉(zhuǎn)換股份，可以選擇持有該債券，或者轉(zhuǎn)換成公司股票。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)和投資者熱情持續(xù)高漲，是市場(chǎng)供需兩方共同作用的結(jié)果。從發(fā)行角度看，轉(zhuǎn)債融資成本、發(fā)行費(fèi)用均較低。轉(zhuǎn)債一般設(shè)定較低的票面利率，上市公司每年只需支付較少利息，相對(duì)于一般債券，融資成本低。一旦轉(zhuǎn)成股票，發(fā)行人便無(wú)須償還本金和支付利息。同時(shí)，轉(zhuǎn)債發(fā)行費(fèi)用低，對(duì)股本稀釋平緩，不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成較大壓力，目前已經(jīng)成為上市公司再融資的重要選擇。此外，轉(zhuǎn)債還可用于商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。部分銀行中長(zhǎng)期面臨更高的資本管理能力要求，發(fā)行轉(zhuǎn)債成為補(bǔ)充核心一級(jí)資本的重要工具和手段。

從投資角度看，轉(zhuǎn)債投資熱情高漲，主要基于以下原因。其一，轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，可謂“進(jìn)可攻、退可守”。當(dāng)股市下跌的時(shí)候，轉(zhuǎn)債是有債底支撐的，具有一定的抗跌性。而在股市走強(qiáng)的時(shí)候，轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值會(huì)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格跟隨正股價(jià)格上漲，具有明顯的進(jìn)攻性。其二，轉(zhuǎn)債交易機(jī)制靈活，不設(shè)置漲停板，同時(shí)免交印花稅，相較于股票，其交易費(fèi)用和成本更低。

除此之外，機(jī)構(gòu)參與轉(zhuǎn)債投資熱情不斷增加。資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，以銀行理財(cái)為代表的資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始推進(jìn)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，豐富理財(cái)產(chǎn)品品種成為機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)需求。“固收+”產(chǎn)品以債券資產(chǎn)為基礎(chǔ)，再配置權(quán)益、商品等類型資產(chǎn)，能豐富產(chǎn)品類型，超越單一資產(chǎn)，成為資管機(jī)構(gòu)的重要選擇，轉(zhuǎn)債這種攻守兼?zhèn)涞馁Y產(chǎn)因而受到機(jī)構(gòu)偏愛(ài)。同時(shí)，轉(zhuǎn)債在理財(cái)產(chǎn)品的投資中是計(jì)入債權(quán)類資產(chǎn)的，可以彌補(bǔ)純固收產(chǎn)品收益不足的問(wèn)題。相關(guān)需求的增加，推動(dòng)了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容。

盡管轉(zhuǎn)債市場(chǎng)熱度不減，但是作為兼具股性和債性的投資品種，轉(zhuǎn)債所具有的投資風(fēng)險(xiǎn)也不應(yīng)忽視。首先，需關(guān)注轉(zhuǎn)債的估值風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)上漲，目前市場(chǎng)上接近一半轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)30%，存在估值風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)理性投資，切勿盲目追高。其次，需關(guān)注其信用風(fēng)險(xiǎn)。債底是轉(zhuǎn)債投資保障收益的底線。作為一種公司信用類債券，轉(zhuǎn)債理論上是存在違約風(fēng)險(xiǎn)的，從美國(guó)等轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)了不能兌付的情況，投資者需注意選擇資質(zhì)較好、有業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的。再次，還需關(guān)注其條款風(fēng)險(xiǎn)。作為一種附帶期權(quán)性質(zhì)的債券品種，投資者需要關(guān)注轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股平價(jià)等指標(biāo)，也要關(guān)注轉(zhuǎn)股條款和贖回條款，對(duì)于具有較高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債，尤其要關(guān)注強(qiáng)制贖回公告等，避免由此給轉(zhuǎn)債投資帶來(lái)贖回風(fēng)險(xiǎn)。

（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者系中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師卜振興）

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