重慶城投信用融資觀察

中央經濟工作會議之后，“穩增長”成為2022年經濟工作的關鍵詞。然而，“三重壓力”之下的實體經濟在不少領域仍面臨一定困難，上半年穩增長的任務緊迫而艱巨。在此背景下，無論中央還是地方政府，都寄希望于財政和基建投資先手發力，盤活經濟。盡管政府目標積極，但市場對于穩增長的力度和節奏仍存在一定分歧。因此當前投資者對城投關注度提升，尤其是2022年城投平臺項目投資和資金運營狀況。本次我們將視角放到重慶區域，來了解一下經濟財力與存量債務位于全國中位水平地區的信用融資表現。

▍重慶經濟財政狀況位于全國中位水平。

從2020年各省市的區域經濟和財政狀況來看，按照GDP排序，重慶在全國排名第17，2020年全年實現GDP 25,002.79億元，同比增長3.9%，一般公共預算收入和支出水平相對靠后，在全國排名分別為第19、24名，政府性基金收入全國第15，稅收收入占比為68.30%。從2020年各省市區域政府債務情況來看，按債務率從高到低排序，重慶的政府債務率處于全國較低水平，財政自給率為42.80%，自給能力較強。

▍重慶信用債存量、發行情況及地區特點。

截至2022年2月25日，重慶債券余額達12,271.96億元，在全國占比2.12%，排名第10；債券數量達1875只，在全國占比達3.31%，排名第10。從發行主體來看，215家為國有企業，債券余額占總存量的86.73%。截至2022年2月25日，重慶信用債余額違約率僅0.44%，在全國排名25；發行人個數違約率為2.15%，均為非國有企業，在全國排名16。

▍重慶城投債情況。

截至2022年2月25日，重慶存量城投債余額為6,078.41億元，全國占比4.57%，位列全國第6；債券數量813只，全國占比4.54%，同樣位列全國第6。重慶城投債區域利差一年以來整體收窄，AAA級城投債年初利差為167bps，目前為153bps，今年以來收窄14bps；AA+級城投債年初利差為190bps，目前為195bps，今年以來收窄4bps；AA級城投債年初利差為360bps，目前390bps，今年以來收窄30bps。

▍信用策略：

隨著經濟增速逐步企穩，多重行政級別的城投利差壓縮，信用債市場再度迎來投研考驗。對于信用類屬的城投債而言，我們認為利差終將走向分化，擇券也更需遵循經濟邏輯。受益于年初基準下行，流動性寬松，高等級城投債表現尚佳，而一旦利率震蕩回調，挖掘短久期、弱資質區域債券也將將成為策略選擇?，F階段利差著實微薄，冰層上游泳大可不必，對于負債穩定亦或收益需求更高的機構而言，參考過往輿情終在國家各類維穩手段下平穩的度過的諸多案例，哪有輿情買哪里似乎勝率更高，建議此類機構可伺機待發，守“銖”待兔。

▍風險因素：

監管政策再度收緊，資金市場利率上行，再融資難度加大等。

（作者為中信證券首席FICC分析師）

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