中銀證券：給予芒果超媒買入評級

(資料圖)

中銀國際證券股份有限公司盧翌近期對芒果超媒進行研究并發布了研究報告《廣告業務邊際改善，內容電商業務超預期》，本報告對芒果超媒給出買入評級，當前股價為29.22元。

芒果超媒(300413)
芒果超媒23H1營業收入66.89億元，同比-0.37%；歸母凈利潤12.51億元，同比+5.04%。23Q2營業收入36.33億元，同比+1.18%，環比+18.86%；歸母凈利潤7.06億元，同比+3.3%，環比+29.50%。維持買入評級。
支撐評級的要點
廣告業務邊際改善，加強會員權益合作運營。核心主業芒果TV互聯網視頻業務2023年上半年營業收入51.41億元，同比-1.7%，占收入比例76.9%。其中廣告收入17.90億元，同比-17.2%，降幅明顯收窄。頭部綜藝節目招商情況恢復較快，但部分廣告主對營銷預算投放仍然相對謹慎，廣告業務呈現邊際改善態勢。會員業務收入19.61億元，同比+5.5%。8月3日，芒果TV與淘寶天貓達成合作，88VIP會員新增芒果TV會員年卡權益，預計此次合作有望為芒果TV進一步打開會員增長空間。
運營商業務增長穩健，小芒電商GMV高速增長。運營商業務收入13.89億元，同比+15.2%。省外業務依托于與中國移動的戰略合作，省內IPTV推出“超級大會員”。內容電商收入12.48億元，同比+32.05%。小芒電商2023年上半年GMV已超過去年全年GMV總額，深度結合IP資源，先后打造多款綜藝聯名的熱銷SKU產品。新媒體互動娛樂內容制作收入2.83億元，同比-42.11%。其他業務收入1747萬元，同比-66.89%。
毛利率小幅下滑，營銷費用率下降。23H1毛利率35.1%，同比-1.2ppts；其中芒果TV互聯網視頻業務毛利率42.67%，同比-0.80ppt；內容電商毛利率5.41%，同比-4.18ppts，我們預計毛利率下降主要因為小芒電商中毛利率較低的自有品牌產品銷量提升。銷售費用率13.2%，同比-1.3ppts，管理/研發費用率/3.6%/1.6%，基本同比持平。
23H1內容播放保持優異表現，AIGC技術賦能內容創作和IP運營。根據云合數據，23H1網綜有效播放排行榜前20中，芒果TV獨播綜藝占據8席；《披荊斬棘3》將于8月25日正式開播，目前贊助商共9席，招商表現亮眼。2023年劇集播放表現有所突破，優質劇集《大宋少年志2》7月29日上線，豆瓣評分達到8.2。近期芒果TV推出基于《大宋少年志2》角色的AI互動對話產品，AIGC技術賦能角色IP運營，有望成為促進會員付費和IP衍生的新動力。
估值
上半年廣告收入恢復仍較弱，消費疲弱對會員付費有所影響，內容電商表現超我們此前預期，銷售費用有明顯縮減。我們下調2023/24/25年歸母凈利潤為22.57/26.70/29.97億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內容監管超預期；行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券楊尚東研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利24.26億，根據現價換算的預測PE為22.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為42.42。

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