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私募老總發7000字長文“認錯”:2021年地產投資非常失敗

財聯社(北京,記者陳俊嶺)訊,“2021年我們在地產板塊的投資是非常失敗的……錯的很離譜,不僅行業判斷錯了,個股選擇也錯了!”今天,一位堅持“逆向投資”的私募老總發文“認錯”。

這篇由他親筆撰寫的“投資備忘錄”,全文超過7000字,盤點了2021年以來的投資“得”與“失”。在“失”部分,他用了近2000字篇幅,認真反思了在地產、新能源等行業的判斷失誤。

同時,他也談到了業績與規模的理解——它們是作用與反作用的關系,良好的業績必然會帶來規模的提升,而過大的規模又必然會帶來超額收益的下降?!拔覀儗σ幠5脑V求一直是克制的?!彼Q。

7000字投資備忘錄“揭傷疤”:“錯的很離譜”

每逢歲末年初,不少基金經理都會在投資之余,親筆撰寫一篇“小作文”來回顧過去一年的投資得失。面對2021年極致的市場行情,甚至讓一位私募老總不吐不快,一口氣寫了7000多字。

“按照往年的慣例,我們的備忘錄還是會客觀的總結過去一年的得與失?!?月4日上午,仁橋資產總經理夏俊杰在《仁橋資產投資備忘錄-2021》中這樣寫道。

不同于大多數基金經理揚長避短式“凡爾賽體”,夏俊杰這篇7000多字的投資備忘錄拿出了2000字篇幅,以一種類似“剝洋蔥”式的自揭過去一年自家私募投資的幾處傷疤。

“首先,2021年我們在地產板塊的投資是非常失敗的。中證地產指數全年下跌了20%,而持倉的某龍頭公司全年下跌遠超指數。所以錯的很離譜,不僅行業判斷錯了,個股選擇也錯了?!毕目〗芊Q。

時間撥回半年前,夏俊杰曾在《慢即是快》中指出,對于金融地產板塊,他們與市場的分歧是最大的,并判斷現階段的地產行業不是處在驟變的前夜,而是已在驟變之中。

站在2022年初的時間節點,再來重溫他去年6月底的觀點,這位一貫堅持“逆向投資”的私募管理人,對于政策面、基本面和情緒面都出了問題的房地產行業都有點過于樂觀了。

除房地產行業外,夏俊杰坦誠2021年也錯過了一些表現不錯的板塊,比如新能源汽車、軍工、半導體、風電光伏、CXO等等。這些板塊多是在2020年表現較好的基礎上,今年繼續受到資金認可。

客觀地講,這些公司現階段大都不符合“逆向策略”,錯過基本是必然的結果,唯一例外的是風電,今年是可以進入夏俊杰的篩選體系,但因為沒有被重視,最終與機會失之交臂,這個是需要檢討的。

基本面符合預期,緣何股價“大跌眼鏡”?

緣何逆向布局地產行業?夏俊杰透露,邏輯出發點有兩個。一個是地產行業是一個不會消失的行業,房地產仍會是一個幾萬億甚至更大的市場,這個行業是可以永續經營的。

另一個出發點是地產行業深刻的變革必將發生。他們認為,地產行業集中度會快速提升,最終穩健保守、管理優秀的企業會成為“剩者”和最后的贏家,他們要做的就是找到那個確定性的“剩者”。

當然,除了這兩個基本的邏輯出發點,夏俊杰也做了不少的量化研究和對比分析,最終還是選擇了地產,選擇了某龍頭公司。盡管行業基本面的變化是符合預期,但股價的最終走勢卻還是讓他們大跌眼鏡。

表面的原因有很多,比如地產行業的政策并不友好,盈利拐點很長時間看不到,問題企業股價的暴跌影響了板塊的投資情緒,持倉公司短期業績表現的明顯更弱等等。

不過,夏俊杰認為,現在再來反思這些表面的原因意義不大,因為所有這些都可能已體現在極低的估值之中,而低估值正是逆向策略里重要的標準之一。那深層次的原因是什么呢?

首先,比起個股層面的逆向,基于行業層面的逆向是更難把握的。本質上是由于市場對行業層面的認知和關注度要遠遠多于個股層面,特別是這些大的行業,因此市場在行業層面犯錯的概率確實會更低。

“我們自認為地產股的低估值反應了市場對行業的不關注,但市場未必真的不關注,而是有它自己的邏輯,即便我們的邏輯是對的,但要打破市場對行業的一致認知需要更強大的力量。”夏俊杰反思稱。

更重要的是,打破市場對行業的“一致認知”,也是一個更長期的過程,這往往會超出一家私募基金的投資期限,從而造成槽糕的結果。所以,未來在基于行業做逆向時,一定會更加謹慎。

其次,關于某龍頭公司的溢價消失之謎。“坦率的講,如果今年我們買了地產行業其他幾個龍頭公司,雖然結果也一般,但仍會遠遠好于持倉公司的表現?!彼Q。

夏俊杰提到的這家公司,多年來相對行業的“溢價”消失了,反思下來,盡管如今的底子仍在,管理規范,資產扎實,財務穩健,但感覺還是缺少了一點“情懷”,行業領導者勇于擔當的“情懷”。

在他看來,“溢價”的消失反應的正是“情懷”的缺失——任何一家公司都不能完全擺脫行業的周期,但缺少了“情懷”的領導者,也許終會滑向平庸,但不希望這是它最終的宿命。

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