浙商證券：給予中航西飛買入評級

(資料圖)

浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,陳晨近期對中航西飛進行研究并發布了研究報告《中航西飛點評報告：中報業績符合預期，軍用運輸機龍頭步入穩健發展期》，本報告對中航西飛給出買入評級，當前股價為23.79元。

中航西飛(000768)
事件：公司發布2023年半年度報告
1）2023H1業績：2023H1實現營業收入195.56億元，同比增長2.28%；歸母凈利潤5.65億元，同比增長17.08%；扣非歸母凈利潤5.41億元，同比增長20.90%。加權平均凈資產收益率3.47%，同比增加0.43pct。業績符合市場預期。
2）2023Q2業績：2023Q2實現營業收入116.13億元，同比增長0.02%，環比增長46.21%；歸母凈利潤3.30億元，同比增長0.46%，環比增長39.97%。
3）子公司：2023H1航空工業陜飛實現營收42.21億元，同比減少36.04%；凈利潤1.81億元，同比減少33.93%。
2023Q2毛利率下滑，財務費用減少帶動期間費用率下降
1）利潤率方面：2023H1毛利率為6.52%，同比減少0.83pct；凈利率為2.89%，同比增加0.36pct。2023Q2毛利率為5.84%，同比減少1.05pct，環比減少1.67pct；凈利率為2.84%，同比增加0.01pct，環比減少0.13pct。
2）期間費用方面：2023H1期間費用率為2.41%，同比減少1.74pct。其中銷售費用率0.83%，同比增加0.04pct；管理費用率2.30%，同比增加0.08pct；研發費用率0.33%，同比減少0.36pct；財務費用率-1.05%，同比減少1.50pct。
應收賬款大幅增加系商品貨款未收回，疊加采購支出增加影響經營現金流
1）資產負債端：2023H1公司應收票據及應收賬款為242.3億元，比2022年末增長207%，主要系銷售的部分商品貨款尚未收回；公司合同負債為190.0億元，比2022年末減少17%；應繳稅費1.0億元，同比減少86%。
2）現金流量端：2023H1經營活動產生的現金流量凈額為-170.3億，同比減少152%，主要系銷售商品收到的現金較上年同期減少，采購商品支付的現金較上年同期增加。
投資建議與盈利預測
公司作為軍用運輸機、轟炸機、特種飛機上市平臺，同時受益大飛機景氣度提升及國際民航市場復蘇。預計2023-2025公司歸母凈利潤8.8、11.1、15.0億，同比增長69%、25%、35%，PE為75、60、44倍、PS為1.4、1.2、0.9倍，維持“買入”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；型號研制進度不及預期；民航市場復蘇不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券張恒晅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為46.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.87億，根據現價換算的預測PE為56.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為28.72。

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