分析｜3個月兩度“降息”：8月為何非對稱調(diào)降，LPR如何降

三個月央行兩度調(diào)整中期和短期政策利率。

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8月15日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，開展2040億元公開市場7天期逆回購操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足金融機構(gòu)需求。備受關(guān)注的利率方面，1年期MLF中標(biāo)利率從2.65%下調(diào)至2.5%，7天逆回購利率從1.90%下調(diào)至1.8%，分別調(diào)降15個基點和10個基點。

市場預(yù)期，將于下周一（8月21日）出爐的貸款市場報價利率（LPR）也有望跟隨下調(diào)。

中、短期政策利率非對稱降息

盡管市場對“降息”已有期待，但本次政策利率下調(diào)的落地時間和力度超過了市場預(yù)期。

其中，1年期MLF中標(biāo)利率15個基點的單次下調(diào)幅度，僅次于2020年4月的20個基點。

“回顧MLF操作利率調(diào)整歷史，除2020年初疫情突襲，MLF操作利率曾在2月和4月連續(xù)兩次下調(diào)外，其它調(diào)整間隔時間至少為5個月。由此，本次時隔兩個月再度降息，且MLF利率下調(diào)幅度達到0.15個百分點（6月下調(diào)0.1個百分點），大幅超出市場普遍預(yù)期。”東方金誠首席宏觀分析師王青指出。

相比作為中期政策利率的MLF利率下調(diào)15個基點，同日，作為短期政策利率的7天期逆回購利率下調(diào)了10個基點。

王青表示，政策利率體系內(nèi)的非對稱降息，背后或與政策面當(dāng)前著力引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行，同時抑制資金在貨幣市場空轉(zhuǎn)套利有關(guān)。

可見的是，在8月初四部門聯(lián)合召開的“打好宏觀政策組合拳，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾在談到科學(xué)合理把握利率水平時指出，既根據(jù)經(jīng)濟金融形勢和宏觀調(diào)控需要，適時適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長與風(fēng)險、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率，增強銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。

為何超預(yù)期下調(diào)政策利率

“逆回購和MLF的降息以及增量續(xù)作皆釋放出了明確的貨幣政策信號，體現(xiàn)出了宏觀調(diào)控的盈盈暖意，為實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長營造良好的貨幣金融環(huán)境。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，三個月兩度降息，主要源于經(jīng)濟修復(fù)的內(nèi)生動力還不強、有效需求仍不足，亟需通過降息等政策加快協(xié)同發(fā)力以強化逆周期調(diào)節(jié)，提信心、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長。近期公布的宏觀和金融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，表明實體融資需求明顯偏弱，需要通過降息來降低私人部門資產(chǎn)負債表衰退、風(fēng)險偏好下降的風(fēng)險，全力支持實體經(jīng)濟。

“同時，當(dāng)前企業(yè)盈利狀況下滑，企業(yè)中長期貸款拐點將至，支撐力度邊際下滑，居民端信用整體收縮，政府債務(wù)付息壓力不斷加大，降成本、擴投資和促消費仍為重要任務(wù)。為此，通過降息，可以帶動貨幣市場、債券市場，尤其是中長期信貸市場利率的下降，進而有助于實體經(jīng)濟融資成本的進一步下行，達到為企業(yè)降成本和促進穩(wěn)就業(yè)、助力穩(wěn)投資和激發(fā)民間投資內(nèi)生動能，以及加強財政與貨幣政策配合、增強政府債務(wù)可持續(xù)性的目的，為后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)固回升創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。”溫彬指出。

本月LPR或?qū)⒎菍ΨQ下調(diào)？

隨著MLF利率下調(diào)15個基點，將于8月21日出爐的LPR調(diào)降幾乎板上釘釘。

張旭認(rèn)為，8月21日所報出的1年期和5年期以上兩個期限的LPR都較有可能小幅下行，這有利于保持貨幣信貸穩(wěn)定增長、促進企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降。今日的政策利率降息和下周一很可能會出現(xiàn)的LPR下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，未來信貸增長的趨勢是明朗的，對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度。

同時市場預(yù)期，本月的LPR有可能非對稱降息。

溫彬認(rèn)為，在8月MLF利率再度下調(diào)帶動下，本月LPR預(yù)計將跟隨下調(diào)，1年期、5年期以上LPR或分別調(diào)降10個基點、15個基點。

王青認(rèn)為，考慮到當(dāng)前樓市運行狀態(tài)，8月5年期LPR報價更大幅度下調(diào)的可能性較高，下調(diào)幅度可能會達到0.2至0.25個百分點，1年期LPR報價有可能下調(diào)0.1個百分點。這將帶動新發(fā)放居民房貸利率較快下行，釋放更為明確的穩(wěn)樓市信號，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。這對下半年穩(wěn)增長和防風(fēng)險都具有重要意義。

他同時認(rèn)為，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。這意味著在6月和8月1年期LPR報價下調(diào)、以及近期10年期國債收益率持續(xù)下行推動下，新一輪存款利率下調(diào)過程或?qū)㈤_啟。這將緩解銀行凈息差下行壓力，持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，并推動銀行較快下調(diào)存量房貸利率。

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