歐林生物(688319)：研發費用增加導致利潤下滑 在研管線有序推進

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歐林生物發布2023 年中報：公司2023 年上半年營業收入2.33 億元，同比+0.21%；歸母凈利潤0.29 億元，同比-8.0%；扣非歸母凈利潤0.20 億元，同比-22.7%。23Q2 單季度營業收入1.66 億元，同比-7.2%；歸母凈利潤0.25 億元，同比-34.8%；扣非歸母凈利潤0.17 億元，同比-47.8%。

收入端與去年同期基本持平，研發費用增加導致利潤下滑。歐林生物2023H1營業收入2.33 億元，與去年同期相比基本持平。23H1 銷售費用1.02 億元，銷售費用率43.9%，相較于去年同期下降0.5 個百分點。管理費用0.33 億元，管理費用率14.2%，相較于去年同期提升0.6 個百分點。歸母凈利潤端同比下滑主要受研發費用增加影響，2023H1 公司研發費用相較于去年同期增加1,002 萬元，達到0.42 億元，同比+31.76%，研發費用增加主要系報告期內公司推進四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）項目發生相關研發費用所致，去年同期無此項目研發。

在研管線有序推進，金葡菌疫苗III 期臨床進展順利，早期項目布局多個創新苗。公司在研管線中AC-Hib 聯合疫苗處于申報生產階段、重組金葡菌疫苗進入III 期臨床試驗階段，另有四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）、A 群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗（大腸桿菌）、鮑曼不動桿菌重組亞單位疫苗正處于臨床前研究階段。鮑曼不動桿菌重組亞單位疫苗有望與金葡菌疫苗共同形成耐藥菌疫苗產品矩陣。

股權激勵方案考核目標收入逐年加速，彰顯增長信心。此前公司推出股權激勵計劃擬授予的限制性股票數量620 萬股，激勵對象覆蓋核心管理與技術、中層管理與技術骨干總計超200 人。考核目標為營業收入，2023-25 年收入目標分別為6.90、8.86、12.00 億元，同比+26%、+28%、+35%，逐年加速，彰顯公司增長信心。

維持“強烈推薦”投資評級。我們看好公司在多重耐藥菌疫苗領域的未來發展潛力，預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為0.7、1.2、1.8 億元，同比+156%、+83%、+48%，對應PE 分別為97x、53x、36x，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：研發不及預期風險、銷售不及預期風險、需求波動風險、競爭加劇風險等。

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