眾生藥業(002317)：業績增長符合預期 研發助力長期發展

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公司發布2023 年半年度報告。2023H1 公司實現營業收入14.82 億元，同比增長11.80%；實現歸母凈利潤2.09 億元，同比增長3.12%；實現扣非歸母凈利潤2.29 億元，同比增長22.12%；2023Q2 公司實現營業收入7.36 億元，同比增長13.15%；實現歸母凈利潤0.69 億元，同比下降45.81%；實現扣非歸母凈利潤1.01 億元，同比增長64.38%。2023H1 公司扣非歸母凈利潤高于歸母凈利潤主要是：非經常性損益為-2084 萬元，上年同期為+1440 萬元。2023H1 非經常性損益主要包括：1）公司持有的納入交易性金融資產的股票發生公允價值變動導致發生-4870 萬元；2）非流動資產處置損益+2166 萬元。

費用結構較為穩定，持續重視研發投入。2023H1 公司毛利率為61.69%，同比下降4.42pct。從費用端看，2023H1 公司銷售費用率為34.26%，同比下降1.87pct；研發費用率為3.61%，同比下降0.79pct，研發投入1.67億元，同比增長107.22%，營收占比為11.25%；管理費用率為5.13%，同比微降0.72pct。

循證研究夯實中藥基本盤，創新驅動化藥業務全面開花。從各領域板塊來看，2023H1 公司化藥營收5.39 億元，同比增長45.86%；中藥營收8.08億元，同比微降5.24%；中藥材及中藥飲片營收1.06 億元，同比增長42.68%；原料藥及中間體營收0.24 億元，同比增長19.28%。強化中藥產品循證醫學證據，夯實中藥基本盤。公司腦栓通膠囊獲批“十四五”國家重點研發計劃子課題，全國計劃納入100 個中心3000 余例受試者，研究將進一步夯實腦栓通膠囊在缺血性卒中的療效證據并探索其在卒中二級預防的臨床價值，提升其臨床推廣應用前景；復方血栓通膠囊循證證據持續產出，基于電子病歷回顧性真實世界研究順利結題，同時全國中成藥集采成功中選，鞏固產品時候倉主導地位。創新研發收獲逐步落地，化藥業務全面開花。抗新冠病毒3CL 蛋白酶抑制劑來瑞特韋片（樂睿靈）于今年3 月獲批，為老年及合并基礎病患者提供安全有效治療選擇，目前線上+線下全渠道覆蓋，商業化成果優異；ZSP1273（昂拉地韋片）III 期臨床試驗頂線數據取得積極結構，主要終點較安慰劑顯著縮短39%，服藥24h快速降低病毒載量、縮短病毒轉陰時間。公司創新產品逐步迎來收獲期，有望帶動公司重回增長軌道。

盈利預測與投資評級。預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為3.76 億元、4.37 億元、5.07 億元，對應增速分別為16.7%，16.3%，16.0%。對應PE33/29/25X。維持“買入”評級。

風險提示：臨床試驗進展不及預期風險；創新藥研發失敗風險；中成藥銷售不及預期風險。

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