三美股份(603379)：業績環比顯著增長 推進產業鏈一體化投資布局

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二季度業績環比顯著增長，鞏固制冷劑行業地位，加快產業鏈延伸布局。公司公布《2023 年半年度報告》：2023 年上半年，受主要產品氟制冷劑、氟發泡劑、氟化氫銷量同比下降；氟制冷劑、氟化氫產品價格同比下降等影響，公司實現營業收入17.36 億元（同比-32.41%）；歸母凈利潤1.30 億元（同比-62.30%）。公司負債率11.71%，投資收益-257.29 萬元，財務費用-7890.06 萬元，研發費用1823 萬元（同比+7.76%），毛利率12.19%。其中2023Q2 單季度，公司實現營業收入9.59 億元（同比-30.96%）、歸母凈利潤1.10 億元（同比-27.34%、環比+450%）。近三年來，在三代制冷劑仍處于周期底部且近期HFCs 制冷劑價格延續回落趨勢的背景下，公司仍然實現了平穩有序的生產經營；進一步鞏固了制冷劑行業地位，并持續加快產業鏈延伸布局。

氟發泡劑價格顯著提升，靜待三代制冷劑周期上行。2023H1 原材料采購均價較同期顯著下滑，其中硫酸、氯仿、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯、偏氯乙烯采購均價分別同比-79.28%、-46.52%、-38.50%、-41.63%、-29.83%、-42.48%。在原材料的弱支撐下公司部分主營產品價格也有所下調：2023H1，氟制冷劑、氟化氫均價分別為21,447、7,446 元/噸，分別同比-22.30%、-9.78%。發泡劑方面，受2023 年度氟發泡劑配額加速削減等的影響，國內廠家貨源相對緊張，下游需求也相對穩定，產品價格走勢平穩。2023H1，公司實現氟發泡劑的產量、銷量分別8,265、4,483 噸，均價為22,778 元/噸，銷量同比減少47.43%，價格則上漲了26.50%。制冷劑方面，三代制冷劑價格仍處于底部，靜待周期上行。

向氟制冷劑、氟精細化學品、氟聚合物方向進行產業鏈一體化投資布局。近年來，公司積極布局新材料、新能源等業務領域，并向氟化工下游高附加值領域延伸。目前，公司已布局的項目有：年產3000 噸（一期為500噸）LiFSI、5000 噸FEP 及5000 噸PVDF、6000 噸六氟磷酸鋰及100 噸高純五氟化磷（PF5）、1200 噸R116、2 萬噸高純電子級氫氟酸等項目。

風險提示：氟化工需求疲弱；項目投產進度不及預期；產品價格大幅下滑等。

投資建議：維持“買入”評級。氟化工景氣度即將從底部逐步復蘇，公司作為行業龍頭將引領行業發展。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別3.21/5.57/7.72 億元，同比增速-33.8%/+73.3%/38.6%；攤薄EPS=0.53/0.91/1.26 元，對應當前股價對應PE=56.5/32.6/23.5X。

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