華菱鋼鐵(000932)：產品裝備升級 獎懲機制深化 業績韌性突出

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二季度業績大幅改善。2023 年上半年行業需求弱勢運行，公司憑借產品優勢以及極致降本，表現出較強的盈利韌性，業績穩定性得到反復確認。實現營業收入795.56億元，同比下降6.0%，歸母凈利潤25.68億元，同比下降32.8%。

二季度單季，公司實現營業收入396.62 億元，環比微降0.6%，歸母凈利潤18.80 億元，環比大幅增長173.0%。

品種鋼銷量提升，成本傳導能力不斷加強。上半年公司完成鋼材銷量1350萬噸，其中品種鋼854 萬噸，占比達63%，較2022 年再提升3 個百分點。受益品種鋼優勢，汽車板公司上半年實現凈利潤10.24 億元，凈利率達18.9%。

此外，華菱湘鋼計劃與蘭石重裝在氫能、核能、儲能等領域聯合研發新產品、開拓新市場，助力公司進入新產業賽道。

產線裝備持續升級。為了保障產品品質提升，公司持續升級產線裝備。精品高速線材生產線項目、冷軋硅鋼產品項目、衡鋼產線升級改造工程以及汽車板項目均有序推進。相關產線投產將進一步增強公司產品“高端+差異化”優勢，提升盈利能力。

板管棒線均衡發展。隨著需求波動，公司主要品種間具備較強的柔性生產切換能力，可有效弱化下游單一行業周期波動帶來的負面影響。上半年，公司鋼管毛利率16.33%，同比增長4.31 個百分點；板材毛利率13.13%，同比降低1.80 個百分點；長材毛利率4.87%，同比降低1.86 個百分點。

獎懲機制深化，極致降本增效。公司持續深化“硬約束、強激勵”機制。堅持“年度綜合考核、尾數淘汰”，報告期15 名中層管理人員因業績不佳被調整。公司開展月度對標，并配有每季兌現獎勵機制，近年來人均產鋼量持續提升，工序降本、能源降本等均有明顯成效。隨著資產結構優化，財務費用也大幅下降。上半年，公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用占營業總收入比重分別為0.27%、1.05%、3.66%、0.00%。

風險提示：需求端出現超預期下滑；產量管控力度不及預期；原材料價格波動超預期。

投資建議：公司品種鋼占比提升，降本增效成果顯著，業績穩居行業第一梯隊。我們維持原業績預測。預計公司2023-2025 年營業收入1667/1659/1666億元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，歸母凈利潤69.6/73.5/78.7 億元，同比增速9.2/5.6/7.0%；攤薄EPS 為1.01/1.06/1.14 元，當前股價對應PE 為5.8/5.5/5.1x，維持“增持”評級。

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