富途證券：平安集團“大健康”戰略第一股 平安好醫生上市前景幾何

成群大佬背書，希瑪眼科IPO后暴漲431%的情景仿佛并不久遠，同為醫療行業翹楚，豪門出身的平安好醫生能否重現瘋狂？

富途證券了解到，作為中國平安旗下的四只獨角獸之一，平安好醫生于2018年4月通過上市前聆訊，最快月底招股，預計5月中掛牌，擬募資10億美元，上市前估值54億美元。

眾所周知，中國醫療資源缺乏，且分配不均衡，對此最近政府醫改政策風不斷，特別是推行分級診療制度。基于對此政策的積極響應，以基層為重點，自建家庭醫生團隊，發展「健康到家」等業務，平安好醫生作為平安集團「醫、食、住、行、玩」五大板塊里的「醫」戰略的載體之一，成功地切入了互聯網醫療行業。坐擁醫改風口，平安好醫生給平安集團未來在醫療領域發展提供了巨大的商業想象空間。

含著金鑰匙出生 平安「大健康」戰略的核心

充分踐行著馬明哲「一手管住用戶的錢、一手管住用戶的健康」的方向，平安集團以「國際領先的個人金融生活服務提供商」為目標，聚焦「大金融資產」和「大醫療健康」兩大產業，健康管理被平安集團放到前所未有的戰略高度。平安好醫生是就是平安集團為「大健康」戰略量身打造的醫療服務的入口。

在此基礎上，平安好醫生的融資速度驚人。它于2014年8月20日成立，注冊資本3.5億人民幣，在業務啟動1年半之后，平安好醫生在2016年5月獲得了5億美金的A輪融資，創下全球互聯網醫療領域最大單筆融資以及 A 輪最高估值兩項紀錄。

構建平臺型生態 保險與醫療的完美結合

相比在醫療服務各個細分領域做創新的互聯網醫療企業而言，平安好醫生顯然不是做掛號、問診、分診、醫生工具、醫院服務或者醫學人工智能的企業，它的定位就是入口和平臺，希望盡可能多的連接醫療服務鏈條上的各個參與方。而且平安好醫生自己不會做線下醫療，而是通過線上線下整合的方式，引入醫療機構合作共建「專科醫療服務生態圈」。平安集團斥巨資搭建這些醫療資源，建立起自身的核心醫療資源，尋求醫療+保險的結合，探索中國醫療的HMO模式。

營收狀況良好 虧損問題仍然存在

平安好醫生的營業收入連年增長，2016年營業收入同比增長115.8%，2017年同比增長210.6%，但銷售成本也水漲船高，主要因為巨額的推廣費用。盡管平安好醫生的營收增長迅速，去年1-9月突破10億，但每年的虧損額似乎也無減弱趨勢。富途證券表示，與盈利相比，當前在線醫療領域，誰能率先搶下市場占有率才是最重要的。但隨著資本寒冬期令創投機構對移動醫療機構營收要求的提高，未來不排除移動機構可能因為資金不足而出現經營風波。

數據來源：招股說明書

低門檻引來群狼爭食 集團過度依賴是否存在？

富途證券認為，雖然我國目前互聯網醫療處于發展初期，但競爭已經日趨激烈。平安好醫生也在招股書里表明，好醫生目前面臨的競爭來自其他公司，競爭對手可能擁有更長的經營歷史，更高的品牌認知度，更好的提供關系商，更強大的客戶基礎，或者更多的財務，技術或營銷資源。這些都可能使該企業處于競爭劣勢。

截止2018年第一季度，目前跟平安好醫生同等屬于行業領導者地位的有微醫、春雨醫生、丁香園、好大夫在線四款應用。

數據來源：動脈網

據港媒報道，微醫目前正在進行IPO上市前的一輪融資，規模約為5億美元，在本輪融資結束后，將于今年年底赴港上市。騰訊投資的微醫選擇了與騰訊相似的發展模式:面向全行業建立開放平臺，「線上+線下」「全科+專科」的智能醫療生態。此外，據知情人士的透露，微醫將于友邦保險合作推出保險產品，與新世界發展在香港和內地開發億元進行合作。可見微醫將會是好醫生的一大競爭對手。

而對于平安好醫生來說，公司主要收入來源業務中的消費型醫療主要渠道倚重平安集團的銷售能力。據研究機構數據表示，2017Q3末消費醫療服務組合808個，其中通過平安集團的銷售代理出售給個人客戶的占比達到了81.36%，自有團隊出售給子公司的占比為17.03%，健康商城的零售占比為1.61%。這些都表明平安好醫生存在關聯交易的現象，是否存在過度依賴集團的問題仍值得探討。

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