東吳證券：給予伊利股份買入評級

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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對伊利股份進行研究并發布了研究報告《2023半年度業績點評：需求弱復蘇，靜待改善》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為26.62元。

伊利股份(600887)　　投資要點　　公司發布23H1業績：23H1公司營收662億元，同比+4.3%，歸母凈利潤63.1億元，同比+2.8%，扣非歸母凈利潤為58億元，同比-1.5%。23Q2公司營收327.6億元，同比+1.1%，歸母凈利潤26.9億元，同比+2.9%，扣非歸母凈利潤24.8億元，同比-4.5%。剔除澳優影響因素，23H1公司內生收入627億元，同比+1.8%，我們預計23H1內生歸母凈利潤同比略有增長。23H1業績低于預期。　　液奶收入增長較慢，奶粉承壓拖累毛利率：23H1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比-1.1%/+12%/+26%；23Q2液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比+0.5%/-8.9%/+19%。23H1公司毛利率33.2%，同比-0.3pct，其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲毛利率分別同比+0.11/-2.73/-0.61pct。我們認為液奶增長較慢主因消費環境不佳下常溫酸等非剛需品類疲軟，預計高端白等白奶類表現相對較好，液奶毛利率提升主因成本下降、次因結構升級。受出生人口減少、行業競爭加劇、公司主動控貨等因素影響，公司奶粉業務收入和盈利能力承壓，高毛利的奶粉業務疲軟拖累公司整體毛利率。　　持續貫徹控費戰略，盈利能力穩定：23H1公司銷售/管理/財務費用率同比-0.8/+0.2/+0.15pct，23Q2銷售/管理/財務費用率分別同比-0.5/-0.5/+0.1pct，我們認為銷售費用率同比下降主因公司持續提高費用使用效率，控費能力有所提高。綜合來看，23H1/23Q2公司歸母凈利率分別為9.6%/8.2%，同比-0.15/+0.15pct，盈利能力具備韌性。　　近期經營趨勢向好，長期發展目標不變：根據公司交流，7月以來公司液奶奶粉均呈現逐步改善態勢，預計7月液奶在去年同期低基數下有望同比增長中個位數。我們認為公司作為乳制品龍頭，渠道、產品、品牌綜合實力雄厚，未來隨著宏觀經濟好轉，經營有望持續改善，我們預計23年下半年公司有望加速增長，中長期來看盈利能力仍有望持續提升。　　盈利預測與投資評級：考慮到23H1公司液奶、奶粉業務承壓，我們下調23-25年收入預期至1293/1391/1503億元（此前預期為1355/1483/1617億元），同比+5%/8%/8%，下調歸母凈利潤預期至101/117/134億元（此前預期為110/128/149億元），同比+7%/16%/15%，對應PE分別為17/14/13x，維持“買入”評級。　　風險提示：原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復蘇不及預期，食品安全問題

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳文博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利106.74億，根據現價換算的預測PE為15.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為36.95。

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〖 證星研報解讀 〗

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